4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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